離譜！裁員過(guò)半?yún)s想砸錢擴(kuò)產(chǎn)？江蘇這家光伏企業(yè)止步IPO

繼亞電科技之后，又一家光伏企業(yè)止步IPO。

2月7日，因光伏設(shè)備企業(yè)無(wú)錫江松科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“江松科技”）與保薦人主動(dòng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，深交所已終止對(duì)其創(chuàng)業(yè)板IPO的審核。

從江松科技IPO申請(qǐng)受理到終止，全程不足8個(gè)月便“草草”收?qǐng)觥?/span>

回溯來(lái)看，江松科技的上市申請(qǐng)先是于2025年6月獲深交所受理，緊接著當(dāng)月便迅速邁入 IPO “已問(wèn)詢” 階段，初期推進(jìn)工作頗為順暢。

然而僅僅3個(gè)月后，江蘇科技因財(cái)務(wù)資料過(guò)期，被迫中止首輪IPO審核。

為盡快重啟其IPO審核，江松科技隨即于當(dāng)年12月更新提交了相關(guān)財(cái)務(wù)資料，并在2026年1月完成對(duì)深交所問(wèn)詢的回復(fù)。但出人意料的是，就在等待上市委員會(huì)審議之際，江松科技卻突然主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。

至此，這場(chǎng)耗時(shí)近8個(gè)月的上市闖關(guān)，最終以“主動(dòng)終止”畫上句號(hào)。

光環(huán)傍身！光伏企業(yè)劍指IPO

資料顯示，江松科技成立于2007年，專注于光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是國(guó)內(nèi)光伏電池智能自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域的頭部企業(yè)。

據(jù)悉，公司產(chǎn)品覆蓋擴(kuò)散退火、PECVD、濕法制程等光伏電池主要工序，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可提供光伏電池自動(dòng)化設(shè)備全套一體化解決方案的廠商。

2022年至2024年，江松科技業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)收入從8.07億元攀升至20.19億元，歸母凈利潤(rùn)則從0.88億元增長(zhǎng)至1.87億元。

憑借領(lǐng)先產(chǎn)品實(shí)力，江松科技斬獲“2023年度江蘇省專精特新中小企業(yè)”、“江蘇省民營(yíng)科技企業(yè)”等多項(xiàng)榮譽(yù)，市占率居行業(yè)前三、位列第一梯隊(duì)。

趁著發(fā)展勢(shì)頭，江松科技籌謀IPO，意圖借助資本力量再攀高峰。然而令人意外的是，在回復(fù)深交所問(wèn)詢僅一個(gè)月后，公司便突然按下上市“暫停鍵”。

沖刺在即！為何企業(yè)突然 “踩停”？

江松科技雖未披露終止原因，但從深交所問(wèn)詢函中，我們或能窺得一二。

從問(wèn)詢內(nèi)容看，監(jiān)管所重點(diǎn)關(guān)注了江松科技三大核心問(wèn)題：行業(yè)下行周期下的業(yè)績(jī)可持續(xù)性、技術(shù)路線單一的隱憂，以及募投項(xiàng)目的合理性。

其一是在行業(yè)下行周期背景下，深交所對(duì)江松科技的業(yè)績(jī)可持續(xù)性提出質(zhì)疑。

2022年至2024年，光伏行業(yè)掀起從PERC向TOPCon技術(shù)的轉(zhuǎn)型浪潮，巨大的設(shè)備更新需求，為精準(zhǔn)押注TOPCon路線的“賣鏟人”帶來(lái)行業(yè)紅利。

借著這股東風(fēng)，江松科技迅速崛起，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同步實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，相關(guān)設(shè)備收入占比逐年攀升，在2025上半年占比高達(dá)97.58%。

然而伴隨TOPCon市占率趨于飽和，疊加行業(yè)下行，下游光伏電池廠商普遍陷入虧損，擴(kuò)張步伐放緩，江松科技的訂單也隨之迎來(lái)斷崖式暴跌。

先是公司新增訂單從2023年49.86億元，驟降至2024年4.72億元，到2025上半年僅3.38億元。短短兩年半，支撐其未來(lái)營(yíng)收訂單縮水超九成。

存量訂單同樣不容樂(lè)觀。截至2025年6月末，公司在手訂單從2024年末36.13億元降至24.91億元，半年銳減超三成。江松科技在回復(fù)深交所問(wèn)詢函中坦言，已出現(xiàn)客戶逾期提貨、延遲驗(yàn)收甚至有意取消訂單的情況。

訂單的大幅縮水，勢(shì)必會(huì)直接拉低公司業(yè)績(jī)預(yù)期。

據(jù)招股書披露，受光伏產(chǎn)能加速出清影響，2025年江蘇科技業(yè)績(jī)或出現(xiàn)大幅下滑，悲觀情況下僅能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.18億元，凈利潤(rùn)1.39億元。

此外在江松科技此前亮眼業(yè)績(jī)的背后，卻暗藏經(jīng)營(yíng)層面的多重隱憂。

據(jù)披露，公司資產(chǎn)負(fù)債率曾在2023年飆升至91.59%；盡管截至2025年6月末，這一指標(biāo)已回落至 74.98%，但整體仍處于較高水平。

現(xiàn)金流同樣堪憂，2024年江松科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.18億元，較2023年3.93億元大幅轉(zhuǎn)負(fù)，反映其主營(yíng)業(yè)務(wù)“造血”能力嚴(yán)重不足。

與此同時(shí)，公司還存在應(yīng)收賬款高企，截至2025年6月末已達(dá)6.56億元。而客戶集中度較高又讓江松科技回款難題雪上加霜：2025上半年，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了超53%的收入，僅晶澳科技一家就占比超17%。

至此，江松科技面臨訂單大幅萎縮、業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄?、?fù)債率高企等種種難題，足以引發(fā)監(jiān)管層對(duì)其業(yè)績(jī)獨(dú)立性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的質(zhì)疑。

其二是技術(shù)路線單一，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力遭深交所拷問(wèn)。

正如所述，江松科技的崛起，離不開(kāi)對(duì)TOPCon技術(shù)的精準(zhǔn)押注。但“成也蕭何，敗也蕭何”，曾助其站上風(fēng)口的技術(shù)，如今又成了困住它的枷鎖。

當(dāng)下光伏行業(yè)TOPCon技術(shù)市占率觸頂、設(shè)備需求放緩，而公司布局的HJT、XBC、鈣鈦礦等其他新技術(shù)，卻仍處于發(fā)展階段，難挑大梁。

需特別注意的是，創(chuàng)業(yè)板本就對(duì)企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)人員有更嚴(yán)苛要求，但江松科技卻在行業(yè)收縮、訂單銳減的2024年，靠壓縮研發(fā)投入“節(jié)流”。

根據(jù)招股書顯示，江松科技2025上半年研發(fā)費(fèi)用僅占營(yíng)收的3.12%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的7.58%，這勢(shì)必會(huì)引發(fā)監(jiān)管層對(duì)公司技術(shù)創(chuàng)新能力的擔(dān)憂。

此外公司曾在招股書中稱2022年市占率“國(guó)內(nèi)和全球第一”，可在深交所問(wèn)詢后，卻刪除了這一表述，此舉無(wú)疑讓其核心競(jìng)爭(zhēng)力的真實(shí)性大打折扣。

其三是深交所對(duì)江松科技募投項(xiàng)目的“合理性”存疑。

據(jù)招股書披露，江松科技原擬募集資金10.53億元，主要用于“光伏智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“智慧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)項(xiàng)目”、“宿遷智能裝備精密機(jī)械加工基地建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但需要注意的是，當(dāng)前TOPCon 技術(shù)市場(chǎng)滲透率已趨近飽和，設(shè)備需求明顯放緩，江松科技卻仍計(jì)劃逆勢(shì)投入募資資金 2.78 億元，用于擴(kuò)產(chǎn)含硼擴(kuò)散設(shè)備（主要適配 TOPCon 技術(shù)路線）在內(nèi)的其他工藝設(shè)備產(chǎn)能。

更值得關(guān)注的是，江松科技此前種種數(shù)據(jù)表明，公司近年來(lái)的新增訂單已有大幅下滑的趨勢(shì)。在此背景下，江松科技這一擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的合理性、必要性，以及未來(lái)產(chǎn)能能否順利消化，自然成了監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

盡管公司在回復(fù)函中稱此舉是為提質(zhì)增效，還提及下游電池廠商后續(xù)投資規(guī)劃將帶來(lái)新訂單，但短短一個(gè)月就主動(dòng)撤回，心虛之意已然藏不住。

此外監(jiān)管層在問(wèn)詢函中還重點(diǎn)指出，江松科技在2024年進(jìn)行了大規(guī)模減產(chǎn)裁員，員工數(shù)量從年初約1800人銳減至年末的887人，減超五成。

一邊是人員規(guī)模 “砍半”、經(jīng)營(yíng)大幅收縮，一邊卻砸下重金布局新產(chǎn)線，如此矛盾的操作，更增添了監(jiān)管所對(duì)其戰(zhàn)略規(guī)劃的重重疑問(wèn)。

后記

不過(guò)此次江松科技IPO折戟沉沙，最急的當(dāng)屬公司實(shí)控人左桂松。

回溯2020-2024年，江松科技為引入鄭開(kāi)明、巨元投資、宿城創(chuàng)投等投資方，實(shí)控人左桂松曾與這些資本方簽下股份回購(gòu)協(xié)議，約定若公司出現(xiàn)撤回上市申請(qǐng)、被終止審核等情況，左桂松需履行股權(quán)回購(gòu)義務(wù)。

如今伴隨IPO宣告終止，一場(chǎng) “真金白銀” 的兌付大考已擺在左桂松面前。

此外伴隨2026年光伏行業(yè)加速出清，對(duì)本就資金緊繃的江松科技而言，眼下最緊迫的任務(wù)是要先 “活下來(lái)”：一手抓現(xiàn)金流嚴(yán)管抗寒冬，一手抓應(yīng)收賬款快回收。唯有“糧草”備齊，方能熬過(guò)這段難局。

同時(shí)公司需籌謀未來(lái)，盡快在下一代電池技術(shù)設(shè)備上建立差異化競(jìng)爭(zhēng)力。畢竟光伏設(shè)備企業(yè)的價(jià)值終究取決于技術(shù)迭代能力，而非單一產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。熬過(guò)2026年的至暗時(shí)刻，在寒冬中攢足技術(shù)“家底”，待行業(yè)回暖，江松科技或許就能以全新姿態(tài)，重新叩響資本市場(chǎng)的大門。