首日大跌27.5%！上市氫企何時(shí)能破虧損魔咒

河南金源氫化化工股份有限公司在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為全國(guó)煤炭企業(yè)分拆氫能子公司上市的首家。然而，上市首日股價(jià)大跌27.5%，市值8.31億元，顯示出氫能企業(yè)上市后虧損的共性特征。

12月20日，伴隨著響亮的鑼聲，河南金馬能源股份有限公司附屬公司河南金源氫化化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金源氫化”）于香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌上市。

這標(biāo)志著全國(guó)煤炭企業(yè)分拆氫能子公司上市實(shí)現(xiàn)了零的突破。

但緊接著，上市首日，金源氫化股價(jià)總體處于發(fā)行價(jià)以下，臨近收盤(pán)時(shí)加速下跌，最終大跌27.5%，每股收于0.87港元，總市值為8.31億元。

這似曾相識(shí)的一幕在今年上市的氫能第二股的國(guó)鴻氫能上市首日同樣上演過(guò)。

這些年來(lái)，上市后的虧損似乎成為氫能企業(yè)不可避免的共性特征，在登陸港交所后，成為繼億華通和國(guó)鴻氫能后國(guó)內(nèi)第3家氫能上市公司的金源氫化能否躲開(kāi)這個(gè)虧損魔咒呢？

虧損魔咒

自億華通三度上市穩(wěn)坐“氫能第一股”的交椅后，國(guó)內(nèi)氫企在上市的路上蹉跎已久，終于在今年年底，在兩度沖擊IPO之后，國(guó)鴻氫能終于成功敲響上市的鐘聲，打破了國(guó)內(nèi)氫能上市企業(yè)中億華通一枝獨(dú)秀的局面。

但并未出現(xiàn)上市新股走高的預(yù)期情況，上市首日，國(guó)鴻氫能的股價(jià)呈低開(kāi)低走，開(kāi)盤(pán)價(jià)為16.5港元/股，盤(pán)中最大跌幅達(dá)26%，最終收盤(pán)價(jià)為19.80港元/股，微漲0.71%，公司市值幾乎跌回兩年前。

而根據(jù)最新的招股書(shū)顯示，國(guó)鴻氫能2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為2.27億元、4.57億元、7.48億元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為-2億元、-6.73億元、-2.67億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為-2.21億元、-7.03億元、-2.8億元。

源自：招股書(shū)

其中，銷(xiāo)售成本和行政支出成為主要因素，數(shù)據(jù)顯示，原材料成本從2020年的1.1億元增至2022年的4.86億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率110%，高于營(yíng)收復(fù)合增速的81.66%。

2022年銷(xiāo)售成本的激增也導(dǎo)致了毛利率從2021年的33%下降到2022年的27%。

而氫能第一股億華通也同樣無(wú)法逃脫這個(gè)魔咒，自2020年科創(chuàng)板上市后，億華通已連續(xù)虧損三年，今年第三季度歸母凈利潤(rùn)虧損1.17億元，同比下滑236.8%。

源自：億華通2023年第三季度財(cái)報(bào)

根據(jù)億華通近三年的財(cái)報(bào)顯示，自2019年開(kāi)始億華通便持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2020年，億華通扣非后凈利潤(rùn)為-4036.59萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大186.08%。到2021年，億華通扣非后凈利潤(rùn)為-1.78億元，虧損同比擴(kuò)大341.95%。

而金源氫能在上市之前便隱有虧損之態(tài)。

面臨業(yè)績(jī)下滑困境的金源氫化相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在液化天然氣和氫苯基化學(xué)品兩大主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響下，2023年上半年金源氫能實(shí)現(xiàn)收入10.76億元，較2022年上半年的10.79億元略微下滑。

源自：招股書(shū)          

同期，公司凈利潤(rùn)為6571.4萬(wàn)元，較2022年上半年的1.17億元下滑43.85%，公司毛利率也從2022年上半年的15.3%下降至2023年上半年的9.9%。

而在一眾企業(yè)虧損持續(xù)擴(kuò)大的背后，應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提和業(yè)務(wù)過(guò)于集中也是其中的主要原因，2021年億華通對(duì)申龍客車(chē)和中植汽車(chē)（淳安）應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失的計(jì)提比例至 90%。

黎明前的暗戰(zhàn)

最近一年來(lái)，氫能行業(yè)即將收緊IPO政策的言論頻出，配合上國(guó)內(nèi)重塑股份、國(guó)富氫能、治臻股份、捷氫股份、國(guó)鴻氫能、中鼎恒盛等一眾國(guó)內(nèi)IPO闖關(guān)企業(yè)紛紛鎩羽而歸，收緊傳言似成真。

然而年關(guān)將至，竟又殺出了兩匹黑馬搶關(guān)登陸。

近來(lái)《共建中國(guó)氫能高速行動(dòng)倡議》《氫能產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2023版）》等政策頻發(fā)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和決策層面都在不斷完善中，下半年的政策背景來(lái)看是呈現(xiàn)一個(gè)向好的態(tài)勢(shì)的。

氫能行業(yè)內(nèi)默認(rèn)正處于一個(gè)漫長(zhǎng)的前期“燒錢(qián)階段”，而截至目前，今年國(guó)內(nèi)共有38家氫能企業(yè)通過(guò)45筆融資，融資金額超過(guò)50億元，因此雖然上市后持續(xù)虧損，但融資上市也成為了默認(rèn)的上岸續(xù)命之策。

通過(guò)相關(guān)公告對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的虧損原因除了業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用、銷(xiāo)售及行政人工成本增，以及包括存貨減值損失（產(chǎn)品更新?lián)Q代較快）、應(yīng)收賬款減值損失在內(nèi)的資產(chǎn)減值損失。

最后便是由于整個(gè)行業(yè)仍處于商業(yè)化初期的大環(huán)境，市場(chǎng)規(guī)模小，還未形成規(guī)模效應(yīng)，而研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用較為固定，當(dāng)然這對(duì)整個(gè)行業(yè)所有企業(yè)都是一個(gè)挑戰(zhàn)。

億華通此前也曾在招股書(shū)中表示，目前氫燃料電池系統(tǒng)尚處于產(chǎn)業(yè)化的初期階段，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，投入不斷攀升，相信隨著氫燃料電池汽車(chē)行業(yè)不斷發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)。同時(shí)，公司將持續(xù)加大研發(fā)力度，促進(jìn)技術(shù)革新，提升產(chǎn)品性能，努力提升公司的盈利水平。